Investigações confidenciais

The Economist examinou dez do LBOs terminado o mais grande que foram anunciados em 2006-07, esclarecendo um quinto do total pelo valor. Dois estão já home e secos. Blackstone, uma empresa da confidencial-equidade, vendida rentàvel em a maioria dos recursos da propriedade de propriedades do escritório da equidade dentro dos meses de comprá-lo. O 5° de junho o funcionamento buy-out dos fundos por TPG e Goldman Sachs venderam Alltel, um operador celular americano ao rádio de Verizon em um prêmio ligeiro. Mas a condição da oito outro está tranquilizando menos. No quarto o mais atrasado três deles sofreram year-on-year declínios nas vendas ou os lucros de exploração subjacentes ou ambos, espelhando as pressões mais largas na companhia lucram. Sob tais circunstâncias, a habilidade de fazer o dinheiro para acionistas é uma pergunta; se os negócios os mais grandes podem sobreviver com tais débitos enormes é outro.

A bancarrota foi uma caraterística de frenesis buy-out precedentes. Steven Kaplan, da Universidade de Chicago, conta aquele aproximadamente um quarto dos grandes negócios golpeados entre 1985-89 optado eventualmente. Hoje os oito mega-negociam que estão ainda nas mãos de seus adquiridores originais têm os balancetes que por alguma licença padrão razoável nenhuma margem para o erro. Em uma base tornar-média, após permitir a despesa em investimento, o cashflow somente apenas cobre pagamentos de interesse (ver a tabela). As companhias listadas, mesmo depois a exclusão daqueles na energia e nos setores mineiros crescendo, têm a tampa de interesse mais próximo a dez vezes, de acordo com a base de dados do Inc do mundo de UBS. Se as empresas públicas são equipadas para suportar uma tempestade, balancetes do LBO, pareceria, poderia mal lidar com um chuveiro do verão.

O absurdo, diz os executivos da confidencial-equidade, que acreditam que ainda têm a abundância do quarto para a manobra. Firstly, algumas daquelas empresas compradas nas transações grandes têm lucros ràpida de aumentação, permitindo que reconstruam o seu interesse-cobrem relações. Hilton Hotels, por exemplo, está executando antes de seus alvos, buoyed por sua exposição aos mercados crescentes fora de América. As vendas em INTELSAT, um operador satélite, estão levantando-se em um ritmo duplo dígito. Os carregadores da aliança, um europeu drogam o varejista, confundido seus críticos anunciando uma ascensão saudável nos lucros de exploração em junho. Em segundo lugar, mesmo aquelas empresas que enfrentam umas condições de troca mais resistentes têm a flexibilidade, porque podem cortar a despesa em investimento. Realizava-se o entretenimento de Harrah, um operador do casino, para cortar apenas gastos de capital aos níveis da “manutenção” suficientes para manter o corredor do negócio, sua cobertura de interesse levantar-se-ia do 0.8 épocas estimadas ao 1.3 épocas menos suado-palmed. O semicondutor de Freescale, uma empresa americana, já cortou para trás o investimento.

Ainda mais consolação, disse executivos da confidencial-equidade, é o legado dos termos que de crédito extraordinària generosos ganharam antes que a trituração de crédito golpeou. A maioria dos oito que permanecem mega-negocia tem as obrigações contratuais fracas e os arranjos “pagamento-em-amáveis” que permitem que adiem pagamentos de interesse do dinheiro, em um argumento para até um quinto do total. Alguns igualmente têm a abundância da liquidez: Harrah tem o dinheiro e as facilidades não utilizadas do banco equivalentes a dois anos de pagamentos de interesse. Se o impulso vem shove, os fundos buy-out poderiam injetar algum de seu “pó seco” (dinheiro levantado mas gastado não ainda) para pagar abaixo de débito-fornecer os conflitos de interesses entre novo e acionistas idosos poderia ser controlado. Além disso, há uma abundância do tempo antes que os pagamentos principais retrocedam em: tipicamente, cinco anos ou mais. Stephen Schwarzman, presidente de Blackstone, discute que as aquisições da sua empresa têm da “estruturas importantas da prova bomba”. Por padrões de companhia citados, aquele é um exagero. Mas pelo menos mega-negocia não olham como se estão no perigo iminente do busto indo.

Sobreviver mas para não progredir

Se aquele é algum conforto para seus emprestadores, há distante menos confiança restabelecida para acionistas em fundos da confidencial-equidade. Além disso, a história é uma razão para o pessimismo. Os dados dos associados de Cambridge mostram que os fundos americanos da confidencial-equidade levantados durante os anos precedentes do crescimento de 1987-88 e de 1997-99 geraram tipicamente uma taxa de retorno interna mediana (IRR) de aproximadamente 11%. Aquele é pobres dados a força de alavanca elevada que as empresas buy-out tomaram sobre e bem abaixo dos retornos 20% positivos do número médio para os fundos ativos nos dias escuros após o ruído elétrico 2000 de bolsa.

Desconcertar sob demasiado débito é mau para desempenho das companhias': os cortes da importante-despesa podem danificar o crescimento futuro e os concorrentes podem reagir começando guerras de preço (enquanto Philip Morris, uma companhia de tabaco rival, fêz o seguimento do negócio de RJR Nabisco). E um dos truques usados para realçar nos últimos anos IRRs, pagando os dividendos especiais financiados do empréstimo, é já não uma opção dada condições do crédito-mercado. Nem são as avaliações que incentivam. Os oito proeminentes mega-negociam foram comprados em uma relação tornar-média do preço/salário de 24 vezes, bem acima de onde as bolsas trocam agora. Em alguns casos os preços de parte de pares citados caíram enquanto a probabilidade para lucros se escureceu.

Irrelevante, dizer alguns suportes da indústria. Apesar de tudo, os acionistas em fundos da confidencial-equidade são tipicamente fechados no mínimo em cinco anos e em ninguém plantas vender agora. A maioria do mega-negocia companhias involvidas com as partes de mercado elevadas e os bons tipos: exatamente a sorte dos negócios que podem progredir em uma diminuição. Além disso, discute-se, se as perdas do marca-à-mercado existem, eles não pode ter que ser reconhecido. Certamente, embora notionally o assunto às réguas da contabilidade que exigem investimentos ser carreg no valor justo, empresas da confidencial-equidade pareça apreciar um grau de latitude que a maioria de executivos do banco matassem para. A divulgação permanece obscura, mas parece que Freescale é único dos negócios da parte superior-dez em que o valor carreg foi escrito abaixo de muito abaixo do custo.

Contudo ter um horizonte de tempo longo não faz o presente da importância insignificante. Baseado na probabilidade de hoje, apenas como mau puderam as perdas do LBO ser? Um indício vem de duas entidades Holandês-listadas, funcionamento por Apollo e KKR, que investiram a parte de seu capital compras nos seus patrocinadores'. Suas partes trocam agora em discontos sobre de 45% aos valores de recurso líquido registrados no primeiro trimestre, sugerindo o cepticismo profundo que estes investimentos sejam ainda valor o que era pago para eles.

Aquele não é dizer que algumas empresas da confidencial-equidade não terão o último riso. Historicamente o melhor momento de investir em LBOs foi após o que o Sr. Schwarzman chama da “anos fusão”. Apesar dos mercados complicados as empresas da confidencial-equidade têm fundos novos enormes fechados nos últimos meses. Os acionistas devem esperar que seu dinheiro está gastado mais sàbiamente do que no passado recente.

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